Стас Соколов: Великая депрессия

Проценты по государственным долгам Соединённых Штатов выросли после двух дней падения, так как инвесторы вдохновили себя позитивными новостями, опубликованными сегодня американским ведомством по сбору статистики. Каждый раз, когда инвесторы видят позитивные новости, их интерес переключается с надёжных бумаг, таких как казначейские займы, на менее надёжные, но более доходные вложения, такие как лотерейные билеты, ставки на ипподроме и ценные бумаги, торгуемые на фондовом рынке США (активы указаны в порядке увеличения степени риска).

Суть положительных новостей заключается в том, что количество людей, последовательно обращающихся за пособием, сократилось на 150 тысяч человек, что составляет около 2% от их общего количества. Количество же людей, которые подали свежие заявки на пособие, наоборот, выросло по сравнению с прошлой неделей, но не настолько сильно, чтобы существенно повлиять на интерес инвесторов к акциям и другим рискованным активам.

У американского казначейства на следующую неделю запланирована задача разместить рекордное количество новых заимствований в размере 101 миллиарда долларов. Всего в этом году США планирует одолжить 2 триллиона долларов, для того чтобы создать в глазах инвесторов иллюзию выхода из рецессии.

Сложно представить, кто одалживает американскому государству такие громадные суммы. Следующая неделя должна показать, сможет ли процент по американским казначейским займам существенно повлиять на процент по ипотечным кредитам. В настоящее время эти два индикатора следуют друг за другом, и если на следующей неделе массированный выпуск новых займов вызовет рост процентных ставок по ним, то разумно ожидать резкого роста процентов по ипотечным кредитам, который за этим последует. При этом нужно учитывать, что часть американского долга будет напрямую куплена Федеральной резервной системой и покрыта за счёт долгосрочной кредитной эмиссии. Но, как правило, подобные не совсем стандартные операции отталкивают от аукциона остальных участников, и проценты по государственным займам всё равно растут.

Кроме того, возможности Федеральной резервной системы по предоставлению денег для финансирования ипотечных кредитов, на первый взгляд, достигли уже некоторой критической точки. Как я писал, собственный капитал Федеральной резервной системы в 45 миллиардов долларов покрывает только 2.5% от взятых на баланс активов, и в случае списания некоторой части ипотечных кредитов, которые ФРС взяла к себе на баланс, Федеральная резервная система может не только потерять свой основной капитал, но и понести убытки.

Убытки ФРС, если казначейство США не покроет их через процедуру привлечения новых внешних займов, могут быть покрыты только за счёт прямой денежной эмиссии, что будет означать официальную девальвацию доллару. Напоминаю, Центральный банк любой страны имеет право давать в долг новые деньги частным банкам, но если частные банки по истечению срока не отдают Центральному банку деньги, то государство обязано покрыть долг через выпуск внешних займов либо из налоговых поступлений. Если же у государства нет денег на покрытие убытков Центрального банка, значит государство признаёт факт денежной эмиссии или фактически объявляет о девальвации своей валюты.

Не знаю, хочется ли ФРС расставаться с привилегированным статусом единственного в мире официального эмитента валюты, используемой для мировых расчётов, в обмен на возможность финансировать ипотечные программы внутри страны. Можно предположить, что в случае если ФРС объявит про официальную девальвацию доллара для покрытия убытков Центрального банка, пусть даже небольшую, доллар этот статус утратит за относительно короткий промежуток времени. Вряд ли кто-то захочет держать накопления в валюте, которая девальвируется её эмитентом ради сиюминутных интересов американского ипотечного рынка.

К счастью, Федеральная резервная система берёт на баланс пока в основном активы, гарантированные правительством США, к которым в основном относятся кредиты, застрахованные государственными ипотечными агентствами, такими как Fannie Mae. То есть опасность списания некоторых долгов не стоит пока достаточно остро напрямую перед Центральным банком. С другой стороны, государственные ипотечные агентства, взяв на себя гарантии по не совсем надёжным активам, просто автоматически сделали выбор по покрытию убытков по ним за счёт новых взятых государством займов и использования денег налогоплательщиков.

Чем больше ипотечных кредитов, гарантированных государством, ложатся на баланс Федеральной системой, тем больше платежи по взятым на себя гарантиям со стороны государства. Ипотечные агентства, такие как Fannie Mae, несут постоянные убытки от выданным ими кредитам, измеряемым уже сотнями миллиардов долларов, и чем больше новых кредитов эти ипотечные компании от имени государства страхуют, тем больше убытков государство потом несёт. Для того чтобы хоть как-то стимулировать рынок жилья, государство страхует кредиты через другое агентство - Federal Housing Administration. Такие кредиты выдаются людям с крайне низкими показателями кредитной истории, фактически без предоплаты и под процент, не дающий агентству возможности должным образом вознаградить себя за риски.

Чтобы подвести итог, стоит продемонстрировать диаграмму того, как оно может выглядеть на практике.

Как видно на схеме, у текущей ситуации есть только два варианта развития. Какой вариант будет выбран - дефляционный или гиперинфляционный?

Параллельно стоит привести слова из интервью руководителя одного из крупнейших агентств по предоставлению услуг, связанных с покупкой жилой недвижимости, Coldwell Banker Real Estate. По мнению руководителя агентства, весенний сезон был очень слабым. На рынке преобладали молодые покупатели, интересующиеся покупкой своего первого дома. На них было направлено большинство государственных программ. По данным агентства, на рынке совсем не было покупателей, интересующихся переездом в более дорогое жильё из уже имеющегося.

В связи с ростом процентов по ипотеке количество обращений за кредитами снижается уже четвёртую неделю. Особенно это заметно на рынке рефинансирования уже имеющихся кредитов. Уровень обращения за такими кредитам опустился до самой низкой отметки с ноября 2008 года.

Стоимость производителя электрических машин Tesla, инвесторами которой являются в том числе руководители компании Google, была оценена экспертной компанией SharesPost в 1 миллиард долларов. Компания Tesla до сих пор смогла произвести и продать всего 500 машин, но у неё имеется большой список потенциальных клиентов. Недавно компания Daimler заплатила 50 миллионов за 9% акций компании, что эквивалентно оценке компании в 550 миллионов. По мнению указанной выше экспертной компании, стоимость Tesla в два раза выше.