Укрепление гривны не вяжется с рядом макроэкономических показателей.

Приятные новости, которые настораживают. Первые два дня этой недели ознаменовались новостями, которые принято считать очень хорошими.

В понедельник стало известно, что потребительская инфляция в ноябре составила лишь 0,1% (аномально низкий для этого месяца уровень), а за последние 12 месяцев она составила 5,1%.

Во вторник еще более потрясающая новость – цены производителей промышленной продукции в ноябре снизились по сравнению с октябрем на 3%, а за 11 месяцев текущего года упали на 4%.

Очевидно, что успехи в потребительской инфляции (похоже, что целевой ориентир на текущий год скорее всего быть достигнут) связаны с укреплением гривны и жесткой монетарной политикой правления НБУ, одним из последствий которой являются высокие процентные ставки по ОВГЗ и депозитных сертификатах Нацбанка (в эти надежные и высокодоходные инструменты банки вкладывают избыточную ликвидность, что обуславливает стагнацию кредитования прямого заемщика из реального сектора экономики).

Но и промышленная дефляция внесла свой весомый вклад в крайне сдержанную потребительскую инфляцию – падают цены промпродукции и не транслируются в потребительские цены.

За счет чего гривна так укрепилась и чем это чревато?

Итак, в годовом измерении (до ноября прошлого года) цены в промышленности снизились на 2,2%. При этом с начала этого года (за январь-ноябрь 2019) оптовые цены снизились на 4%, в т.ч. в добывающей промышленности упали на 19,8%, в перерабатывающей промышленности снизились на 4,9%. Должно ли это нас очень радовать? Не все так просто.

Дело в том, что, если дефляция в промышленности продолжается сколько-нибудь длительное время, то все большее количество предприятий или даже целых отраслей экономики становятся нерентабельными и сокращают (в отдельных случаях даже прекращают) производство из-за "жесткости" своих расходов. Как писал Дж. М. Кейнс в противовес тезису о "нейтральности" денег, в реальности расходы "жесткие", они не могут быть сокращены быстро – включая зарплаты и другие производственные расходы.

Мы это уже видим – в этом году промышленная дефляция наблюдалась в семи месяцах из одиннадцати, четыре последних месяца подряд промышленные цены падают.

Одновременно с этим пять месяцев подряд падает промышленное производство, шесть месяцев падает производство в обрабатывающей промышленности.

Во многих случаях производители объективно не могут снизить свои расходы и за счет этого сохранить объемы производства на прежнем уровне – это то, о чем говорится в предыдущем абзаце: их расходы не снизились, а оказались "жесткими".

Поэтому производителям приходится снижать не цены, а объемы производства или даже вообще прекращать его. Отсюда следует безработица, снижение доходов населения, дальнейшее сокращение спроса населения на товары.

Это будет стимулировать дальнейшее снижение объемов промышленного производства, которое опять же будет продуцировать безработицу и снижение благосостояния граждан. Появляется "спираль промышленной дефляции", которая может привести к экономической рецессии.

Нулевые декларации: насколько глубоко заглянут в карманы украинцев?

Хуже то, что ревальвация гривны, которая наблюдается, в синергии с промышленной дефляцией стимулируют увеличение импорта. Он занимает на нашем рынке ниши, освобожденные украинскими промпроизводителями, которые еще и не имеют возможности привлекать кредиты по доступным ставкам (о причинах этого – выше).

И даже если правление Нацбанка снизит учетную ставку на 1-1,5% на заседании 12 декабря (об опасностях говорят многие эксперты), это кардинально не переломит ситуацию – начинать снижение ставки нужно было еще весной (о чем я говорил и писал неоднократно).

Возможно тогда и не было бы падение промпроизводства. Но правление НБУ продолжало эксперименты в духе ортодоксального инфляционного таргетирования...

Науке известны ситуации, когда результаты экспериментов, которые, согласно ожиданиям должны были подтвердить проверяемую гипотезу, неожиданно опровергали ее, причем категорически.

Один из самых показательных примеров – когда американские ученые Альберт Майкельсон и Генри Морли в 1887 году решили провести эксперимент, призванный раз и навсегда доказать, что светоносный эфир реально существует, что он наполняет Вселенную и служит средой, в которой распространяются свет и другие электромагнитные волны (в чем были безоговорочно уверены почти все ученые того времени).

Результат эксперимента был потрясающим и опроверг мнение подавляющего большинства ведущих физиков – было доказано, что никакого эфира не существует.

Как бы не получилось чего-то аналогичного с экспериментом, который правление НБУ проводит с реализацией в стране ортодоксального инфляционного таргетирования, чрезмерно жесткой монетарной политики и, в дополнение к этому, показательного невмешательства в необоснованное фундаментальными факторами укрепление гривны.

Богдан Данилишин, Facebook

На Майдане Незалежности в Киеве тысячи людей высказали свои напутствия президенту Украины Владимиру Зеленскому, который сегодня встречается в Париже с лидерами стран-участниц "нормандского формата".

Участники акции "Красные линии" на вече 8 декабря требовали не допустить сдачи национальных интересов Украины в ходе переговоров. Они напомнили власти, что будет для украинцев сигналом капитуляции, определив так называемые красные линии. Схожие митинги прошли также в крупных городах страны – Львове, Днепре, Харькове, Запорожье, Одессе, Херсоне и других.

Встреча президентов Украины, Франции, Германии и Российской Федерации начнется в Париже 9 декабря в 17-00 по киевскому времени. В связи с этим некоторые участники акции не стали расходиться домой – они остались ночевать под Администрацией Президента, назвав свою акцию "Варта на Банковой".

Чего украинцы требуют от Зеленского в Париже, ярко отображено на плакатах, с которыми люди пришли на акции.

В "Европейской солидарности" ранее предупредили, что газовый вопрос нельзя выносить на нормандский саммит.

За счет каких факторов укрепилась гривна, почему это невозможно было спрогнозировать и как влияет на нашу экономику?

Итак, с начала года гривна укрепилась по отношении к доллару сильнее всех остальных валют мира - на 9%. (Рейтинг Globalforeignexchange).

Хорошо ли это? Как мы помним, курс определяется уровнем спроса и предложения на валютном рынке.

Есть несколько способов укреплять курс. Это можно делать правильно: увеличивать предложение валюты за счет роста экспорта и снижения импорта, т.е. уменьшать негативное сальдо торгового баланса, развивать экономику и промышленность, проводить политику импортозамещения, усиливать экспортный потенциал, привлекать прямые иностранные инвестиции и т.д., а можно увеличивать валютное предложение по счет сжигания резервов (что делал Янукович) или укреплять курс в долг (а не за счет роста экономики), что происходит сейчас.

Т.е. нынешнее укрепление гривны носит искусственный характер, объективных экономических предпосылок для этого имеется.

Что же произошло?

К такому резкому укреплению курса привела покупка иностранцами облигаций внутреннего государственного займа (ОВГЗ) Украины.

Для покупки облигаций нерезиденты должны валюту продать, что и приводит к ее избыточного предложению на межбанке.

Украина в январе-сентябре привлекла 194,8 гмлрд грн (на 320,7% больше, чем за аналогичный период прошлого года), $3,8 млрд и 189 млн евро за счет размещения ОВГЗ. Это 300 млрд грн при плане (зафиксированном в Законе Украины о госбюджете) в 202 млрд грн. Т.е. план по внутренним заимствованиям только за 9 мес года уже перевыполнен на 50%(!). Таким образом был нарушен Закон о бюджете в части превышения предела заимствований на внутреннем рынке.

Это главная причина - почему предсказать такое укрепление гривны было невозможно.

Прогнозировать, что правительство сумасшедшими темпами будет наращивать долги под неадекватно высокие проценты, было нереально.

Средневзвешенная доходность ценных бумаг в гривне 17,6% годовых, в долларах - 6,2% годовых.

Теперь размещенные по таким ставкам облигации надо обслуживать. И обслуживать очень дорого (если взять «длинные» ОВГЗ, например на 6 лет, то через 6 лет с процентами Мы должны вернуть уже в 2 раза большую сумму). А в бюджете под эти цели таких средств НЕ заложено.

Выстроено классическая долговая пирамида. А мы знаем, чем заканчиваются все истории с финансовыми пирамидами.

Нерезиденты так активно и массово скупают наши ОВГЗ, потому что такой уровень доходности не получишь нигде в мире. Они получают доход не только от фантастической доходности ОВГЗ, но и от хорошей позитивной курсовой разницы. Многие нерезиденты инвестировали в «короткие» бумаги, дополнительно фиксируя положительную курсовую разницу. Т.е. к 17% доходности прибавляют 9% курсового дохода.

И все это мы делаем, зная, что в 2019 у нас пиковые выплаты по старым долгам (например, в 4 кв-ле 2019 - 80 млрд грн, а расходы по обслуживанию госдолга Украины за все 2019 г. - больше 480 млрд грн). Но мы продолжаем наращивать долги и строить хрупкую пирамиду, которая рухнет, когда спекулянты-нерезиденты потеряют интерес к нашим ОВГЗ и решат зафиксировать прибыль и вывести валюту из Украины.

Т.е. спекулянты, опасаясь за свои инвестиции, выйдут со сверхдоходамы из ОВГЗ в любой момент, и курс улетит к новым высотам.

А предпосылки к выходу уже есть. Сегодня очень много факторов указывает на то, что мировой кризис начался.

Новая глава МВФ на прошлой неделе заявила о больших проблемах, о рекордном замедлении роста мировой экономики за последние 10 лет, об остановке роста мировой торговли. Плюс торговые войны (потеря $700 млрд к 2020 г), Брекзит, Украинагейт и т.д.

Пока нам еще на руку политика низких ставок в США и отрицательных/нулевых - в еврозоне. Но ужесточение монетарной политики в ключевых экономиках мира спровоцирует отток спекулятивного капитала с рынков развивающихся стран.

Повторюсь - я приветствую естественное укрепление курса - рост экспорта, уменьшение импорта, уменьшение дефицита внешней торговли. У нас же сейчас все наоборот. И это очень вредит экономике. Мы плодим долги и зарываемся глубже. Спекулятивные инвестиции, в отличие от прямых, приходят к нам на короткий срок.

Что делают? Укрепляют курс, стимулируют импорт, поощряют импортеров, импорт растет, спрос на валюту растет, негативное сальдо внешней торговли растет. (Отрицательное сальдо внешнеторгового баланса Украины в январе-июне 2019г почти в 2 раза больше, чем в соответствующем периоде 2018г. Импорт товаров вырос на 8,5%. Дефицит внешней торговли товарами вырос в 1,4 раза - до $37,3 млрд).

Импорт товаров млрд. $
I полугодие 2018 2.60
I полугодие 2019 2.82

Сальдо млрд. $
I полугодие 2018 -2.74
I полугодие 2019 -3.73

Согласно ожиданиям правительства, в 2020 г дефицит торгового баланса составит $13,78 млрд, а в 2022-м достигнет $ 16,11 млрд.

Сейчас у нас дефицит бюджета, т.к. многие сборы зависят от курса, укрепляем курс - дефицит растет, через продажи ОВГЗ берем в долг, чтоб финансировать этот же дефицит бюджета, продаем ОВГЗ - укрепляем курс, дефицит растет. Круг замкнулся, замкнутый порочный круг.

Также растет сумма обслуживания госдолга Украины.

Госдолг Украины c начала года вырос на $3,6 млрд. В бюджет за январь-август поступили доходы на 30,8 млрд грн меньше плана. НЕ выполнен план поступлений по большинству основных бюджетообразующих платежей, прежде всего НДС с ввезенных на территорию Украины товаров (-26,2 млрд грн). Промпроизводство падает третий месяц подряд, резко упали зарплаты, рост реальных доходов существенно замедлился.

Но есть красивая картинка для электората новой власти. Обещали повышение зарплат и пенсий? Берем в долг. Надувается пузырь. А нерезиденты, получая свои сверхдоходы, в наш бюджет ничего НЕ платят- для них установлена нулевая ставка налога на прибыль.

Кто-то из вас почувствовал снижение цен на импортные товары?

Плюс меня сейчас очень беспокоит вся это неопределенность с «Приватом» и МВФ. Объём депозитов в банках резко уменьшается - также плохой знак для гривны.

Больше всего средств уходит из "Привата" (только за июль и август из банков ушло 2,9 млрдгрн депозитов. Львиная доля этих средств ушла из "Привата").

Наблюдаем дальше и делаем выводы.

Влад Пономарь